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招商证券：手持好赛道，紧盯高成长

　　十四五规划元年开门红可期，高端白酒继续享受价格红利，估值中枢仍在提升通道。2021年是十四五规划元年，叠加疫情影响，开门红值得期待。高端白酒仍将充分享受价格红利，其中茅台价格有望稳中微升，易涨难跌，五粮液、老窖充分享受天花板上移红利，叠加自身经营努力，有望取得更快增速。非高端白酒在分化中龙头受益的大背景下，还会呈现出500-600元价格带快速增长、部分企业有望显现困境反转的趋势。2021年次高端板块还有望增加酱酒郎酒国台，依靠高价格天花板+体验营销模式，弹性值得期待，也将带来次高端赛道新的变局。

　　从长周期看，高端白酒在经历2018、2020年等若干外部冲击后仍能保持稳健成长，商业模式被验证逐步告别周期性，另外三家巨头间以价为先的竞争策略，是互惠而非拼杀的策略，理解这点则更能体会“白酒：罕有绝佳的商业模式”的评价。2020年受疫情和龙头公司治理结构影响，板块估值提升幅度有限。结合长期趋势及估值现状，白酒估值在2021年仍然会继续提升。板块可能的潜在风险有两点，政策点名限制+流动性收紧，前者偏向于一次性，后者是需要重点跟踪观察的指标，目前环境仍然友好。